公司为国内主要灭弧室企业之一，目前产量全国第二，技术独树一帜；
公司未来利润增长点有三：出口增加、新品开发和成本控制的改善；
出口方面，公司毛利率最高的发射管出口在未来将逐步增加，我们预测公司2007年电子管业务新增出口额964万元，2008年新增出口650万元；
新品开发方面，特种灭弧室和超大功率发射管是重点，特种灭弧室毛利率远远高于传统电力灭弧室，而如果能打破Thomson、EIMAC等的垄断进入超大功率发射管市场给公司带来的利润将更为可观；
基于以上分析，预计公司在2006年可以实现EPS0.126元，2007年0.244元，2008年0.318元，根据PE估值得到公司价值区间为5.10~5.73元；
另外，外资电气巨头已将国内主要灭弧室企业收购，旭光作为国内真空灭弧室行业稳居前三的企业成为下一步收购的理想目标；
若被收购，国内的低成本将使公司成为生产基地，而全球体系内巨大的灭弧室需求无疑将使公司销量和业绩迅速提升，也将提高公司的估值；
综合考虑公司经营改善、资产情况以及可能的外资收购，建议买入。
估值与盈利预测
盈利预测
基于发射管以及灭弧室出口量的增加和特种灭弧室对毛利率的提高并考虑管理成本的降低作出公司盈利预测；
预计公司在2006年可以实现EPS0.126元，2007年0.244元，2008年0.318元。
估值
鉴于公司盈利能力逐步回升以及未来出口和新品开发形势的逐渐明朗，做出公司估值；
根据PE估值得到公司价值区间为5.10~5.73元；
从PB角度考虑，公司三季度每股净资产3.67元，1.39～1.56倍的目标PB估值也是有竞争力的。
增长点之一：发射管出口增加
发射管业务简介：50%左右毛利率
发射管业务为公司主要盈利业务之一，用于电视发射机、差转机，以及各种调频、调幅、脉宽调制、脉冲阶梯调制等广播发射机中，绝大多数作末级功率放大，少量作末前级和前级放大；
目前，国外仅有法国THOMSON、美国EIMAC、英国EEV等少数公司能生产。国内能生产广播电视发射管的厂家有3家，但既能生产超大功率广播发射管，又能生产系列品种齐全的分米波电视发射管的主要是旭光。同时，公司也是我国唯一能自主制造300KW以上大功率发射管的企业；
随着国内大量电视台电台的建设，大功率发射管需求日益增加，由于国内生产大功率发射管厂家较少，竞争较弱，产品保持了50%左右的毛利率；
目前小功率发射管领域面临半导体发射机的竞争。虽然全固态半导体集成发射机存在一次性投入大的困难，但由于运行和维护费用低，工作寿命长，长期使用的平均费用并不昂贵，因此在我国经济发达地区和国外发达国家出现了新投入的发射机采用全固态半导体集成发射整机，或者用以替换陈旧的分布式电子管发射机的趋势。市场销售数据统计表明，用于功率1KW广播和电视发射功率的电子发射管，市场需求数量呈逐年下降趋势
新上设备的固态化趋势，电子发射管的新增需求相对稳定，目前公司发射管销售收入维持在两千万左右。
发射管市场分析
目前,我国有发射功率为1KW—10KW的电视台300余家，配有整机1000余部，每年需1KW以上大功率电视发射管2500余只；
现有70KW—100KW广播发射机近百台，年需大功率广播发射管约150只。综合考虑这几部分的市场容量，目前100KW以下国内广播电视发射管市场年需求总额约为4千万元；
“新西”工程对电子发射管的需求亦将有所促进。根据规划，将在我国新疆、西藏和东南沿海等边陲地区增设100－150套100KW－500KW大功率广播发射机，这将刺激对100KW以上大功率发射管的需求；
高清电视的逐步推广将继续扩大发射管的市场；
除旭光公司外，国内能生产广播电视发射管的公司，还有北京京东方公司和江西景光电子有限公司两家。景光公司主要生产中小功率的广播电视发射管和工业加热管，京东方公司主要生产大功率的广播发射管和工业加热管。旭光公司基本垄断了国内10KW分米波电视发射管领域；
综合判断，国内市场基本稳定，大功率产品市场存在对国外产品的替代。
新增需求主要在境外
欠发达地区新建电视台电台仍采取电子发射管，这是公司主要的海外潜在客户之一；另外，在欧美市场的电视台和电台相当部分为私人所有，对成本相对敏感，因此价格较低的电子发射管成为他们的理想选择，这是公司的又一潜在客户；
在欧洲至少有4亿人民币的市场需求，目前主要是法国THOMSON、美国EIMAC、英国EEV等企业，旭光的成本优势明显，之前由于海外市场开拓力度不够因此销售规模较小；
公司从2004年开始开拓欧洲市场，经过前期的培育，代理商关系的逐步理顺，今年开始已经逐渐有所收获，预计明年增速将继续提高；
综合考虑目标市场的增长速度和公司欧洲市场培育进度，我们预测公司2007年电子管业务新增出口额964万元，2008年新增出口650万元。
增长点之二：新品开发
新品之一：特种灭弧室
传统电力灭弧室属于标准产品，各灭弧室企业的主要产品就是这一类，但由于产品的同质化，国内市场竞争激烈，毛利率相对稳定；
除电力灭弧室之外，油田、矿山等特定场合的灭弧室要求更大的电流及其他不同的参数，由于产品非标，因此价格远远超过电力灭弧室；
公司目前正在进行特种灭弧室的研发和生产，根据我们的估计，特种灭弧室将带来灭弧室产品平均售价的明显提高，具体参见灭弧室业务估测表。
新品之二：超大功率电子发射管值得期待
目前全球生产超大功率电子发射管企业主要是Thomson等，由于产品门槛高，竞争者非常少，企业定价能力相当强；
目前常规发射管的毛利率基本都在50%左右，更高功率的发射管盈利能力更高于此毛利率。以500KW广播发射管为例，Thomson的管子国内销售价格接近80万；
之前未能突破大功率管的障碍主要在于石墨栅极问题。目前最先进的沉积和后加工处理技术只掌握在国外几家大的电子管制造公司。随着国内对该类技术的掌握和进步，目前制造大型石墨栅的技术难关，将逐渐被攻克，公司可以把100KW功率等级的产品质量提高，同时向300~500KW功率等级的大功率发射管领域扩展，夺取被国外产品占据的国内市场，同时向国外市场拓展；
公司目前正积极进行超大功率电子发射管的研发，以期从这一高利润市场获得收益；
我们认为，公司数十年的技术积累在国内尚无其他企业能于比肩，对超大功率发射管的盈利能力亦没有疑意。出于谨慎性原则，我们在盈利预测中不考虑这部分收益，但超大功率管的前景值得期待。
新品之三：电子发射管的新市场
除了传统的广播电视发射之外，电子发射管还可以用于其他多种用途；
信号发射之外的新用途主要利用电子管的高频加热性能，如粮食、烟草的烘烤加热，金属的高频焊管技术，以及汽车制造中的焊接等等；
据行业预测数据表明，国内的市场需求每年达到5千万元左右。
增长点之三：成本控制能力增强
股东更替带来成本控制的新变化
公司从原有国有背景变为民营控股，其经营风格亦有较大变化，从财务资料也可以看出，管理费用和营业费用比例逐步降低；
由于灭弧室主要成本是铜，铜价波动并非企业所能控制，但企业通过各种措施基本将其不良影响消化，2006年公司通过与股东共同采购将铜价锁定在相对较低水平，从分季度毛利率来看逐步回升。
费用大幅降低
2006和2005年盈利差异除了毛利率的变化化，主要表现在费用的变化；
比较2005年和2006年各季度管理费用及营业费用与收入的比例可以看到，费用总量和比例均出现较大比例下降，尤其是管理费用；
成本控制能力的提高将持续增加公司的盈利能力，尤其是在铜价位于高位的当前，成本费用的下降将持续提高公司毛利率，使得在未来的竞争中处于优势地位。
可能的外资收购
目前国内灭弧室行业主要企业已经基本被外资电气巨头控制，旭光作为国内真空灭弧室行业稳居前三的企业理所应当地成为外资下一步收购的理想目标，而公司目前的股东结构又使得外资收购的难度相应降低；
如果被收购，国内的低成本使得公司将成为外资电气巨头的生产基地，而外资巨头巨大的灭弧室需求无疑将使公司销量和业绩迅速提升；
作为国内主要的灭弧室企业，在行业内其他企业纷纷被国外巨头收购的大背景下，可能的外资并购也是需要关注的，我们将对此保持密切关注。
综合考虑公司经营改善、资产情况以及可能的外资收购，建议买入。
|